Subasta de bonos del Estado

Diferencia entre competitiva y marginal

El Ministerio de Hacienda, para financiar su deuda, emite bonos del Estado que difieren en cuanto a duración, cálculo y cupones. Para que las partes interesadas puedan adquirir títulos de deuda pública, es necesario que el Tesoro prevea su colocación. En la actualidad, los mecanismos de colocación de los bonos del Estado son los siguientes:

subasta pública: permite la participación de un amplio público de inversores (operadores cualificados), garantiza la transparencia de las operaciones y un alto grado de competencia. La subasta pública, por las ventajas que conlleva, es privilegiada por el Tesoro italiano consorcio de bancos seleccionados entre los operadores especializados en valores públicos, que se encargan de recoger las órdenes de los inversores finales (la llamada colocación sindicada).

Este segundo método se utiliza para hacer frente a circunstancias particulares, como la introducción de nuevas «formas» de bonos del Estado cuyo interés en el mercado no se conoce todavía. Por ejemplo, este tipo de subasta se utiliza para los BTP indexados a la inflación europea y para los BTP con un vencimiento muy largo.

Plataformas de comercio electrónico: este modo se introdujo por primera vez a partir de 2012 cuando se emitieron los bonos del gobierno italiano indexados a la inflación. El uso de plataformas de comercio electrónico facilita la participación incluso de pequeños inversores.

Subasta de bonos del gobierno

Las subastas de bonos del Estado se llevan a cabo en el Banco de Italia, en presencia de un funcionario del Ministerio de Economía y Finanzas (MEF), responsable de la regularidad de la subasta.

Los operadores autorizados presentan sus solicitudes para participar en la subasta electrónicamente, utilizando la Red Interbancaria Nacional. Por cada bono del gobierno que se coloque, cada operador:

  • pueden presentar sus solicitudes antes de las 11:00 a.m. del día de la subasta
  • puede modificar sus solicitudes varias veces, ya que el sistema sólo considerará válida la última solicitud recibida a su debido tiempo.

Las solicitudes recibidas se enumeran en un cuadro y se clasifican en orden decreciente con respecto al precio o creciente con respecto al rendimiento. En un momento verá que las solicitudes de BOT se clasifican teniendo en cuenta el rendimiento, mientras que las solicitudes de todas las demás formas de bonos del gobierno se clasifican teniendo en cuenta el precio que los comerciantes están dispuestos a pagar.

Luego se pasa a la asignación de valores entre los distintos participantes en la subasta.

¿Cómo se asignan los bonos del gobierno y a qué precio?

Para responder a esta pregunta, necesitamos aclarar la lógica detrás de la asignación de los bonos del gobierno.

El Tesoro utiliza actualmente dos tipos de subastas:

  • la subasta competitiva en términos de rendimiento de los BOT;
  • la subasta marginal con determinación discrecional del precio de adjudicación y la cantidad emitida para CTZ, BTP, CCT/CCTeu y BTP

La subasta competitiva: lógica y mecanismo de funcionamiento

Actualmente la subasta competitiva está reservada sólo para los BOT. Las solicitudes procedentes de los operadores autorizados (cada operador puede presentar 5 solicitudes diferentes) se clasifican en orden decreciente con respecto al rendimiento y en ese orden se satisfacen hasta que se agota completamente la cantidad solicitada.

En caso de que las ofertas de mayor rendimiento no puedan ser aceptadas en su totalidad, se hace una asignación pro-cuota. Como resultado, en una subasta competitiva, cada oferta ganadora se adjudica a la tasa propuesta por el operador.

Por definición, por lo tanto, la subasta competitiva termina con una multiplicidad de retornos. A partir de ellos, el Banco de Italia calcula el rendimiento medio ponderado y el correspondiente precio medio ponderado. Para evitar solicitudes «anómalas» que no se ajusten a las demandas del mercado, el Banco de Italia las calcula:

  • un rendimiento mínimo aceptable (o rendimiento de salvaguardia): no se aceptan solicitudes con rendimientos inferiores a este valor para evitar que los rendimientos no sean convenientes para los ahorradores
  • un rendimiento máximo aceptable (o rendimiento de exclusión): excluir de las subastas las solicitudes especulativas, es decir, las solicitudes con rendimientos superiores a la media.